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El comportamiento del mercado es consistente con el fin de la corrección.

El comportamiento de los mercados en los últimos días parece consistente con la posibilidad de que la fase correctiva que han desarrollado los índices europeos dese el mes de mayo haya finalizado. Si fuese así ya no deberíamos volver a los mínimos recientes, al menos de forma generalizada en los principales índices, y en las próximos meses debería desarrollarse un proceso alcista que lleve a los índices europeos al menos hasta los máximos de mayo (Ibex 11.200, Eurostoxx 50 3.665 ….) y más probablemente hacia los máximos de 2015 (Eurostoxx 50 3.840). Veremos si en las próximas semanas el comportamiento de los índices es compatible con este escenario o se observan indicios que nos obliguen a abandonarlo.

En general el proceso correctivo de la Bolsa en los últimos meses puede verse como una puesta en cuestión del “escenario reflacionista”. Las expectativas de inflación a largo plazo han vuelto a caer, la rentabilidad de los bonos ha bajado y en general ha habido cierta rotación desde sectores cíclicos hacia defensivos. Después de la reunión del BCE de la semana pasada, sin embargo, se aprecian indicios de que el mercado vuelve a confiar en el escenario reflacionista. Aunque de forma todavía incipiente, las rentabilidades de los bonos están repuntando y la bolsa sube liderada por sectores cíclicos y de crecimiento. Creemos que este comportamiento del mercado es el que cabe esperar en un proceso alcista sostenido en los próximos meses.

Por lo que respecta a la Bolsa americana no hay novedades importantes. Sus principales índices han alcanzado nuevos máximos históricos y en general la subida se desarrolla por un canal suavemente alcista que de momento permite pensar en su continuidad.

La Bolsa española está mostrando cierta debilidad relativa últimamente. Todavía es difícil saber si es un simple problema de composición sectorial (poca presencia en el Ibex de algunos sectores que están liderando la subida) o si hay algún factor de otro tipo como es la situación de Cataluña. Al menos de momento la estructura técnica del Ibex permite pensar en un escenario alcista en los próximos meses independientemente de que la subida sea algo más débil que en Europa. Veremos si esto se mantiene en próximas semanas.

Al menos a corto plazo el mercado parece entrar en una nueva fase e repunte de la rentabilidad de los bonos.

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Los índices europeos deberían estar finalizando su fase correctiva de los últimos meses.

En líneas generales el escenario que veníamos manteniendo de “una fase correctiva durante el verano” se ha cumplido en los índices europeos. Una vez alcanzados los objetivos más probables de corrección que habíamos señalado en los principales índices (Ibex 10.200, Eurostoxx 50 3.400, Daxk 5.600, etc.), y transcurridos casi cuatro meses desde el inicio de la corrección, creemos que el suelo de la corrección debería estar muy cerca si es que no se ha alcanzado ya. En consecuencia, creemos que en los próximos meses los índices europeos van a desarrollar un nuevo tramo alcista cuyo objetivo sería en principio volver sobre los máximos de 2015 (Ibex 11.880, Eurostoxx 50 3.840, etc.).

La situación en los índices norteamericanos ha evolucionado de forma diferente y no se ha llegado a concretar una fase correctiva de la importancia de la europea. Tras el fuerte impulso que siguió a las elecciones de noviembre, y que se prolongó hasta el mes de marzo, los índices norteamericanos han entrado en una dinámica más lateral aunque con un ligero sesgo alcista. Han tenido varios amagos de corrección que no han acabado de concretarse y rápidamente se recuperaban logrando pequeños avances marginales. Esto nos deja una situación más difícil de analizar que en Europa. ¿Ha sido este movimiento lateral-alcista de las últimas semanas “la corrección que esperábamos durante el verano”? ¿Está todavía por llegar? El escenario que de momento consideramos más probable es que la tendencia alcista va a continuar en EEUU en los próximos meses y que el riesgo de una corrección importante ha quedado atrás de momento.

En lo esencial, por tanto, mantenemos el escenario que venimos defendiendo desde el año pasado. Una vez dejada atrás la fase correctiva de 2015-16, los índices mundiales fueron iniciando una nueva fase alcista a lo largo de 2016 en la que nos encontramos todavía y esperamos se prolongue en los próximos meses. El movimiento de los índices desde la primavera ha sido unasimple corrección de grado menor dentro de ese proceso y creemos que está en proceso de finalizar. En los próximos meses, por tanto, esperamos la vuelta a un escenario netamente alcista en la mayoría de índices mundiales.

En los índices europeos tenemos referencias de posibles objetivos que se corresponden en general con los máximos previos a la corrección de 2015-16. Los índices norteamericanos están en máximos históricos y es más difícil establecer posibles objetivos. Algunos índices concretos como el Nasdaq o el índice de small caps nos permiten pensar en un movimiento todavía importante antes de un posible techo en los próximos meses con un avance potencial del orden del 20% como orden de magnitudes aproximado.

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Un verano en rango lateral.

Los mercados europeos se han visto sacudidos en los últimos días por un fuerte movimiento al alza de la rentabilidad de los bonos tras unas declaraciones de Draghi que sugieren que el BCE iniciará el proceso de retirada de estímulos a fin de año y el proceso de subidas de tipos un año después. De alguna forma se proyecta que el BCE seguirá el camino de la Reserva Federal que, pese a que el crecimiento de la economía se mantiene en un moderado 2%, se ha mantenido firme en el proceso de normalización monetaria que inició a finales de 2014 con la progresiva retirada del QE primero y el proceso gradual de subidas de tipos después.

La reacción de los mercados de acciones ha sido sin duda sorprendente por su virulencia teniendo en cuenta que de momento nada ha cambiado por el lado de la inflación, y que la rentabilidad de los bonos se mantiene pese a todo en el rango de los últimos meses (ahora en la parte alta del mismo). El caso es que los valores más sensibles a los tipos de interés habían subido mucho y de forma muy vertical en los últimos meses y estaban vulnerables para una corrección. El brusco movimiento de los bonos ha sido el detonante de la corrección y su violencia se explica por la fuerte subida precedente.

Por otro lado de EEUU nos viene cierta presión sobre los valores de crecimiento, desde la tecnología hasta el consumo. Los valores digamos de “calidad” que vienen siendo el motor del ciclo alcista desde hace tiempo y que cotizan a múltiplos muy exigentes. En los últimos días se ha juntado una cierta toma de beneficios en estos sectores junto a la brusca corrección en Europa de los defensivos, lo que ha provocado finalmente una profundización en la corrección que llevaba en marcha unas semanas. La conclusión que sacamos es que hay que asumir que ya es poco probable que se vaya a producir un tramo alcista a nuevos máximos en los índices europeos a corto plazo. Más probable es que se haya iniciado ya la fase correctiva que esperamos para el verano y que esperamos se desarrolle por medio un movimiento lateral (Ibex 10.200-11.200, Eurostoxx 50 3.400-3.650). Teniendo en cuenta que estamos cerca de la zona de soporte, más que una corrección profunda lo que nos espera es una pausa durante algunos meses en el proceso alcista pero sin poner en riesgo la tendencia de largo plazo.

Los índices norteamericanos todavía no han roto sus soportes de corto plazo por lo que aquí es posible que se produzca todavía algún avance marginal. En todo caso también esperamos la formación de un techo en estos niveles y un proceso de corrección/consolidación durante el verano con retroceso moderado (5-10%) antes de reanudar el proceso alcista.

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Un mercado todavía alcista en busca de un posible techo en verano.

La situación de los índices se mantiene en general estable pese a acontecimientos diversos que han afectado puntualmente al mercado pero sin provocar ningún movimiento sostenido relevante. La fase de consolidación de las últimas semanas se está prolongando algo más de lo previsto pero de momento los índices europeos mantienen los niveles de soporte de corto plazo por lo que la tendencia alcista sigue vigente. En consecuencia seguimos esperando avances adicionales a corto plazo en espera de un techo más importante algo más adelante.

El argumento para esperar una fase correctiva durante el verano es que la subida acumulada desde diciembre ha alcanzado ya una magnitud difícilmente sostenible mucho más tiempo sin una pausa que suavice la pendiente y elimine los niveles de sobrecompra extremos. Esta eventual corrección no supondría en todo caso el fin del ciclo alcista que esperamos continúe en 2018. Teniendo en cuenta el tramo alcista que estaríamos corrigiendo (la subida desde diciembre), esperaríamos una corrección de unos pocos meses de duración y un retroceso del orden del 10% en los índices tanto en EEUU como en Europa.

En el corto plazo la dinámica se mantiene todavía alcista en la mayoría de índices y sectores. En Europa tan sólo el sector energético ha roto una zona de soporte aparentemente importante que señalaría que este sector se encuentra en fase correctiva. En el resto de sectores de momento la tendencia alcista se mantiene apoyando la idea de que los índices pueden tener todavía algún recorrido adicional antes de un techo.

Los índices norteamericanos siguen en terreno de máximos históricos por lo que su tendencia alcista es evidente. Los indicadores de mercado que seguimos empiezan a mostrar algunas divergencias que podrían ser anticipo igualmente de una próxima corrección aunque todavía no se ha manifestado. Esta semana se ha producido una brusca caída en el Nasdaq pero sólo de un día de duración. Puede ser un primer aviso pero de momento no es suficiente para asumir un techo por lo que también aquí cabe esperar nuevos avances a corto plazo en principio.

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En busca de nuevos máximos en los índices.

Ayer los tres principales índices norteamericanos cerraron en nuevos máximos históricos por primera vez desde principios de marzo. El Dow Jones era el único que se mantenía todavía por debajo de sus máximos de entonces y ayer finalmente lo superó uniéndose al S&P 500 y al Nasdaq que lo habían hecho con anterioridad. No es un hecho de gran trascendencia para el mercado, cuya tendencia alcista está fuera de duda desde hace tiempo, pero sirve para confirmar que los índices norteamericanos están desarrollando un nuevo tramo alcista de corto plazo que podría prolongarse algunas semanas.

En los índices europeos tampoco hay grandes novedades. Tras la brusca corrección de hace dos semanas se han mantenido en proceso de consolidación sin nuevos retrocesos. La percepción es que ese proceso estaría finalizado y que en próximos días es probable que veamos también en Europa un nuevo tramo al alza hacia los máximos recientes y posiblemente algo más. En definitiva, seguimos dentro del intenso proceso alcista que se inició con las elecciones de noviembre en EEUU y un poco más tarde en Europa.

Las fuertes subidas acumuladas y la ausencia de correcciones importantes siguen favoreciendo la posibilidad de una fase de corrección en próximas semanas. Los meses de verano serían propicios para un proceso correctivo más importante de los que hemos tenido últimamente pero en todo caso sin poner en riesgo la tendencia alcista de fondo del mercado que esperamos se reanudaría a continuación. De momento es evidente que esa eventual corrección no se ha iniciado y a corto plazo esperamos nuevos avances en los índices, pero intentaremos en próximas semanas detectar indicios de formación de un techo.

Un aspecto relevante del comportamiento del mercado en las últimas semanas ha sido el pobre comportamiento relativo de los sectores cíclicos que más se beneficiaron inicialmente del llamado “Trump trade” o “reflation trade”. Lo cierto es que desde el mes de enero los activos que registraron fuertes subidas tras las elecciones se mantienen en tono plano si no directamente correctivo. Por el contrario, los sectores defensivos que tuvieron un mal comportamiento en los últimos meses de 2016, han tenido una espectacular recuperación desde entonces. En principio no sería una buena señal que el mercado volviera a mostrarse pesimista con el crecimiento de la economá y la inflación, pero al menos hasta el momento el comportamiento del mercado no da muestras de ese pesimismo. Lo que hemos visto es más bien una corrección normal sin que se haya producido una quiebra de la estructura alcista en estos sectores o activos (como ejemplo Bancos, Autos, Small Caps, bonos …)

El “Trump trade” pierde fuerza: mejor comportamiento relativo en Growth/Defensivos que en cíclicos.
Expectativas Inflación a largo plazo (línea blanca) vs Small Caps / S&P 500

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Primeros síntomas de aumento de la volatilidad.

La brusca caída de esta semana no supone ningún cambio en el escenario técnico de corto plazo. Los retrocesos se han frenado de momento en los primeros niveles de soporte por lo que la tendencia alcista se mantiene intacta. En particular la fuerte subida de los índices europeos desde las elecciones francesas no podía sostenerse mucho tiempo y es normal que se haya producido una toma de beneficios brusca.

El problema es que el mercado acusa una subida muy intensa desde noviembre/diciembre que en algún momento tiene que dejar paso a una fase correctiva más importante. De momento no creemos que esa corrección se haya iniciado pero si vemos cada vez más probable que lo haga en las próximas semanas. En un mercado alcista suele ser peor quedarse fuera del mercado antes de tiempo que tener que atravesar una corrección que no hemos sido capaces de antipar. En nuestra opinión las condiciones de mercado actuales son propicias para que en próximas semanas se produzca un techo de corto plazo que deje paso a una fase correctiva durante el verano. No creemos desde luego que sea el fin del ciclo alcista, pero sí una corrección más importante que las que hemos tenido desde el verano pasado en que se inició el actual proceso alcista.

Por un lado la estructura del mercado que se deriva de un análisis de ondas de Elliott sugiere que estaríamos cerca de finalizar una onda 3 que se inició en el mes de diciembre. Se trataría por tanto de corregir la subida desde diciembre que ha sido de una gran intensidad lo que implicaría una corrección de “varias semanas de duración” con un retroceso de al menos un 10% en los índices. No es mucho si lo comparamos con la subida de los últimos meses pero lo suficiente como para tenerla en cuenta en función del nivel de riesgo que tenga sumido cada uno.

Consistente con esta idea, la situación de los indicadores de sentimiento en EEUU sigue reflejando un nivel de optimismo muy elevado y creemos que antes de que pueda desarrollarse un nuevo tramo alcista sostenido de varios meses de duración es necesario que se reduzca significativamente para lo que es necesario una corrección más profunda o bien un movimiento lateral muy prolongado.

Idealmente esperaríamos todavía algún avance adicional a corto plazo y un proceso de formación de un techo a lo largo de mayo/junio para dejar paso a una fase de corrección consolidación posiblemente hasta el final del verano.

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Los índices europeos en busca de los máximos de 2015.

La dinámica alcista de las bolsas europeas no hace sino reforzarse. Tras una suave corrección en la primera quincena de abril el mercado ha vuelto a desarrollar un importante tramo alcista en las últimas semanas reforzado por el resultado de la primera vuelta en las elecciones francesas. Las encuestas para la segunda vuelta que se celebra este domingo parecen bastante concluyentes y descartan casi totalmente la posibilidad de una sorpresa negativa.

El último tirón ha hecho que se superen los últimos niveles de resistencia intermedios que tenían los índices europeos por lo que ahora queda abierto definitivamente el camino de vuelta a los máximos de 2015 que era el objetivo que veníamos manteniendo desde hace algunos meses (Ibex 11.884, Euro Stoxx 50 3.840, etc.) Esto implica una subida adicional del orden del 7% que podría completarse en los próximos 2-3 meses.

Los máximos de 2015 suponen a priori n nivel de resistencia relevante por lo que sería razonable asumir que en sus cercanías podría producirse un techo de corto plazo que dé lugar a una fase correctiva más importante de las que estamos teniendo últimamente. Una corrección de varias semanas de duración con un retroceso del orden del 105 en los índices sería razonable esperar después del intenso tramo alcista que estamos desarrollando desde el mes de diciembre. Un techo al principio del verano nos dejaría el período agosto-septiembre como posible escenario de una fase correctiva que elimine los niveles de sobrecompra y siente las bases para nuevos tramos alcistas sostenidos más adelante.

En estos últimos días no sólo se han superado niveles de resistencia relevantes sino que la propia dinámica interna del mercado ha cambiado de forma positiva. Las pasadas correlaciones de la bolsa cono los bonos o el petróleo parecen estar desapareciendo y ahora el mercado se mueve al alza de forma más homogénea e independientemente del movimiento de otros activos. Da igual que los bonos suban o bajen, que el euro esté fuerte o débil o que el precio del crudo caiga. En estos últimos días hemos visto subir tanto a valores defensivos como cíclicos independientemente del movimiento de bonos y divisas. La única excepción significativa ha sido la de los valores ligados a materias primas que mantienen una corrección d cierta importancia. Pero incluso estos valores se mantienen dentro de rangos laterales sin poner en cuestión la tendencia alcista principal. En definitiva, estamos en un mercado alcista que esperamos se prolongue en las próximas semanas en los índices europeos al menos hasta alcanzar los máximos de 2015.

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